为探索 25 品种扩围对相关企业业绩影响，我们通过估算药品在公立医院市场的 销售规模和企业销售该类药品所处毛利率/净利率区间，推算未来一年乃至稳态 后，该类药品将为企业贡献的营业收入及净利润水平。

假设：

1）由于集采层叠推进导致价格波动不一，我们以更具规律性的产品销售量为指 标，测算各品规药品主要供应商 2018 年在公立医院市场的销售额以及相应的中 标价格计算出销售量（中标价格为 2018 年各品规全国中标均价或具有代表性的 中标价格），结合此次扩围各品规药品中标均价，测算除预期 2020 年各类产品在 公立医院市场的销售规模（暂不考虑未来产品销售量变动）。

2）对于净利率区间的测算，由于数据披露问题，我们以阿托伐他汀和氯吡格雷为样本，由上市公司（乐普医疗）财报披露数据推算单片成本，扣除所得税、增值税以及相关运输费用影响，推算出最终企业净利率区间。

1.集采扩围基本情况

2019 年 9 月 1 日，上海阳光医采网发布《联盟地区药品集中采购文件》，拟将“4+7 集采”的 25 品种由试点 11 城扩围至 25 个省份及新疆生产建设兵团，9 月 24 日 产生拟中选结果，25 个品种扩围采购全部成功，价格均不高 于“4+7”试点中 选价格，与联盟地区 2018 年最低采购价相比，拟中选价平均降幅 59%，与“4+7” 试点中选价格水平相比，平均降幅 25%。9 月 30 日最终中选结果出台，除部分 品规供应略有调整外，整体与拟中选结果无恙。

2.探索集采品种降价后的净利率水平

2.1.阿托伐他汀

2018 年，阿托伐他汀在公立医院实现营收 137.24 亿元，同比增长 14.71%， 2014-2018 年复合增速为 15.79%，其在公立医院市场主要供货厂家有辉瑞、嘉林药业、天方药业、乐普药业、百科制药、斯洛文尼亚莱克等，其中原研辉瑞占据约 56%的市场。

阿托伐他汀产品规格分为 10mg、 20mg、40mg 三类，其中以前两类别为主， 2018 年在公立医院的销售额分别为 33 亿、104 亿，通过测算，我们得出 2018 年 10mg、20mg 阿托品伐他汀在公立医院的销售量分别约为 11.42、7.31 亿片/粒/ 支，对应最新中标价的市场空间由此前的 137.24 亿元骤缩为 5.21 亿元。

根据乐普医疗 2018 年年报数据，其阿托伐他汀实现营业收入 8.85 亿元，占公司 总营收的 13.92%，营业成本 7313.94 万元，以 10mg 产品销售为主。据米内网 数据，2018 年乐普医疗在公立医院 10mg、20mg 产品销售额为 58472、285 万元，表明乐普阿托伐他汀在其他渠道也占据一定的销售比重。由于米内网数据与公司最终报表数据存在税收差异，调整之后我们预计公司公立医院销售比重约为57.8%[（5.85+0.0285）*（1-13%）/8.85=57.8%]，对应营业成本为 4227 万元， 假设 10mg 和 20mg 产品成本比约为 1:1.5（不同规格的药品除药物原料外还有药 物辅料等其他成分，价格与质量不成倍数关系），得 10mg、20mg 产品的生产成 本约为 0.0717 元/片、0.108 元/片，扣除运输费用率（假设为 8%）和增值税影 响，测得公司 10mg、20mg 产品毛利率为 71.55%、75.40%。